本文来源：债市覃谈

　　#策略观点：短期内，三季度经济数据成为影响债市的核心因素。如果即将公布的三季度经济数据再度大幅超出市场预期，债市可能面临回调，但这也仅仅是利空得到集中释放，近期债市的回调已经将其考虑在内，进一步大幅下跌的空间有限。如果经济数据符合预期甚至弱于预期，债市甚至有望收复此前的一部分跌幅。

　　#宏观利率：中采PMI和大宗进口均反弹，指向9月经济数据可能还不错。我们认为这种向好，很大程度上是建立在7-8月环保趋严+恶劣天气，导致数据“太差”的基础之上，将这7-9月的3个月平均一下来看，经济仍在趋势性的下滑过程中。而9月的社融、信贷数据再度超预期，主要仍是由居民部门贷款支撑；而企业贷款环比减少，且低于季节性。

　　#信用观察：维持城投债高等级短久期配置策略。城投平台短期内彻底剥离融资职能的可能极低，信用风险爆发的可能亦不足为虑。然而，一二级市场形成负反馈循环，将加剧流动性风险的抬升，高等级短久期防御策略仍是首选。

　　#衍生品观察：国债期货推荐趋势性做多。如果未来央行在流动性方面依旧保持维持市场平衡稳定的姿态，10月就算是季初缴税大月，流动性也不会如7月一般紧张，并且即使下周宏观数据存在超预期的可能，但短期扰动不足以改变长期趋势，尤其本周债市情绪谨慎，期债更是很可能跌过头，我们维持未来债市有望受益于定向降准的判断。

　　#海外观察：尽管美国通胀前景短期内难有改善，但从联储的“预期管理”来看，只要12月议息会议前的两次通胀不大幅低于预期，美联储年底都将如期加息。年底之前，投资者需要密切留意“缩表”、“加息”、“税改”三因素驱动下的外部冲击。

　　风险提示：监管政策超预期

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